电银付大盟主（dianyinzhifu.com）：西欧退出量宽陷两难

西欧退出量宽陷两难

2020-12-18 14:10:01 大公报作者：交通银行金融研究中心 唐建伟 邓 宇

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分享 图：美国与欧元区经济在新冠肺炎疫情之后的苏醒可能泛起分化，前者大规模财政刺激掣肘于国会两党政治角力而有分歧；后者的疫情频频、经济苏醒远景不明，预料倾向实行渐进有序的财政政策   随着新冠肺炎疫苗的逐步接种，西欧疫情迅速扩散的势头应该能够获得有用控制。疫后苏醒过程中，前期应对疫情打击推出的大规模刺激政策的潮水也将逐步退去。但考虑到西欧经济苏醒远景并不晴朗，且苏醒历程可能会泛起分化，预计2021年西欧宽松财政与钱币政策的退出仍将面临两难田地。   一、经济苏醒仍需财政加持   疫后美国与欧元区经济苏醒可能分化，美国新一届政府大规模财政刺激面临国会两党政治角力，有较大分歧；欧元区疫情频频、经济苏醒远景不明，倾向于实行渐进有序的财政政策。   1、财政政策仍将维持一定力度，但内部面临较大分歧   2021年财政政策仍是支持西欧疫情防控和经济苏醒的主力。拜登政府主张努力财政政策，包罗正在推进的一项9000多亿美元的疫情拯救设计，以推动就业。但主张疫情后推行平衡预算。原美联储主席耶伦将担任新一届政府财政部长，预料将推出新一轮财政支持设计，努力推动拜登政府的结构性税制改造设计。但拜登政府大规模财政刺激设计将面临国会两党政治角力，预计2021年财政刺激方案面临较大分歧，大规模财政刺激方案短期内恐难以推出，或有部门谈判和妥协。   疫后欧元区经济苏醒仍须依赖财政政策协调支持。欧元区经济虽有苏醒迹象，但距离周全苏醒为时尚早，财政支持不得不继续加码。2020年12月欧洲央行已增添疫情紧要资产购置设计（PEPP），由此前1.35万亿欧元扩大至1.85万亿欧元，延伸实行限期九个月至2022年3月，并举行延伸抵押品宽松措施限期等结构性宽松措施。现在，欧元区就推进欧元区永久性救助机制──欧洲稳固机制改造杀青一致。预计2021年生效，最高放贷规模5000亿欧元，并杀青总额1.8万亿欧元的欧盟历久预算方案（含7500亿欧元“恢复基金”）。但基于欧元区苏醒差异较大，部门国家赤字率大幅攀升，综合因素驱动下，欧元区新的财政政策方案实行将会加倍郑重，新的刺激方案几乎不会用到上限。   2、财政赤字钱币化难以维系，延续加码副作用伟大   非常规的财政赤字钱币化并非长久之计。财政政策与钱币政策的界限模糊，财政赤字钱币化更像是不得已而为之的紧要救助设计，短期内刺激经济较快恢复，在疫情时期发挥了一定作用，但潜在危害极大，包罗造成通货膨胀和钱币信用受损，造成了资产价钱暴涨，资源市场与经济基本面严重背离。   疫情时代，美国实行大规模财政赤字钱币化政策，导致美元指数延续走低，美元贬值压力下美国国债收益率不停下滑。欧元区和日本同样接纳财政赤字化政策，这种非常规的操作短期内刺激经济取得了部门成效，但财政赤字化的延续加码不具有历久性，副作用极大，财政赤字率大幅飙升，政府部门蒙受伟大的杠杆压力。疫后需明确退出时间表，明确财政与钱币政策界限，,

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,回归常态。当前甚至未来一段时期，更关键在于有用防控疫情伸张，缔造经济苏醒的有利环境，尽快恢复正常秩序。   3、公共债务问题积重难返，债务风险将形成较大掣肘   疫后非常规刺激政策需提防公共债务风险。国际金融协会（IIF）最新讲述显示，蓬勃经济体和新兴市场国家的主权债务较去年已划分上升约17%和12%，预计到2020年年底全球债务规模将飙升至277万亿美元，全球债务与GDP之比将到达365%左右。从现在西欧主要经济体的苏醒情形来看，欧元区的经济苏醒更为缓慢，欧元区债务风险问题也将随之扩大，这将侵蚀欧元区未来增进预期。美国的债务问题更为严重，数据显示当前美债规模已突破27万亿美元，相当于该国去年GDP规模的124.4%。2020财年美国公共债务达21万亿美元，相当于美国GDP的102%，政府赤字攀升至历史高位。西欧等国伟大的债务赤字将侵蚀政府财政政策效力且易爆发债务风险，将成为2021年财政发力不足或打折的主因。   二、宽松钱币政策渐进退出   近期美联储和欧洲央行均对宽松政策表达忧虑，尤其是过分宽松带来资产价钱攀升、信贷资源错配和社会贫富差距扩大。疫后西欧宽松钱币政策仍将短期内维持，但继续加码的必要性较低，经济苏醒后非常规操作已不具有可行性，渐趋退出是主要选项。   1、美联储更强调就业优先，预计美国国债利率逐步回升   美联储钱币政策框架调整后加倍重视就业率。由于西欧等经济体历久位于低通胀率区间，2020年9月美联储引入“平均通胀目的”，确立维持利率稳定直至通胀升至2%及实现就业最大化的相对中性取向。2021年美联储仍维持这一目的区间，以期杀青充分就业目的。拜登政府正式就职后将接纳强有力措施控制疫情伸张，疫苗研发和应用希望加速，经济苏醒远景向好的预期下，宽松钱币政策继续加码的必要性不足。经济苏醒预期或将导致美元指数阶段性走强，国际资源回流美国或将推动美国国债利率逐步走高。   2、美国经济苏醒态势较好，宽松钱币政策或将提前退出   美国经济苏醒远景逐步晴朗，宽松钱币政策已无需加码。近期美国财政部要求2020年底竣事CARES Act专项拨款支持的美联储信贷工具，理由是金融市场已经稳固，而这些工具的使用量较小。美联储11月钱币政策会议纪要显示，多数委员认同加息前缩减资产购置设计，通过延伸限期或削减购置速率维持当前的宽松。若是2021年美国经济快速恢复，前期刺激政策的逐步退出应该是大概率事情，且其宽松钱币政策的退出将早于欧元区。   3、欧洲疫情频频且苏醒缓慢，宽松政策退出时间较晚   欧洲经济苏醒更为曲折，宽松钱币政策仍将维持。欧洲疫情频频且泛起扩大化趋势，预计其2020年四季度经济增速仍将低迷。疫情前期欧元区经济已延续多年处于低迷期，疫情频频以及新的限制措施导致经济泛起衰退预期，笔者预计2021年上半年欧元区将继续保持宽松预期稳定，仍倾向于通过疫情紧要购债设计（PEPP）和定向历久再融资操作（TLTRO），或将推出新的宽松政策维持市场流动性，负利率的政策仍将继续维持。2021年下半年随着疫苗的周全接种，欧洲疫情获得较好的控制后，其经济苏醒远景才会渐趋晴朗，市场信心增强，届时宽松政策的逐步退出才会提上日程。   （唐建伟为交通银行金融研究中心首席研究员、邓宇为高级研究员）   责任编辑：侯祎岚